Ведущий производитель испарителей, картриджей и жидкостей в Китае RLX Technology Inc. — это бизнес, который претерпевает значительные изменения по мере перехода китайской индустрии вейпинга.
Эта тема повторяется в последнем отчете о доходах, который был отмечен вторым падением доходов подряд за три месяца, предшествовавших июню. В последние два квартала этого года этому снижению суждено набрать скорость, поскольку Китай внедряет новую нормативно-правовую базу, которая включает новые административные меры, вступившие в силу в мае, и новые национальные стандарты для отрасли, которые вступят в силу 1 октября. .
Самое важное изменение требует, чтобы RLX и ее конкуренты получали лицензии на все свои товары, включая Ограничения от того, сколько они могут продать ежегодно. RLX ранее сообщала, что она получила две из этих лицензий, что позволяет ей продолжать продажу своих основных товаров, в том числе жидкости для парения, картриджи для парения и одноразовый и перезаряжаемый устройства для вейпинга.
Другим значительным изменением является принятие новых стандартов для всех таких товаров, что требует изменения дизайна всего ассортимента продукции RLX для соответствия этим требованиям. И последнее, но не менее важное: RLX и его конкуренты будут вынуждены прекратить выпуск более популярных сортов, включая фрукты, которые ранее составляли почти 90% китайского рынка вейпинга, потому что они будут ограничены продажей только вейпов со вкусом табака.
Учитывая все это, неудивительно, что Ван Ин, соучредитель и председатель RLX, также известная под своим английским именем Кейт, описала рынок вейпинга в Китае как «очень активный» в настоящее время.
Последнее исследование, похоже, не слишком обеспокоило инвесторов, о чем свидетельствует тот факт, что акции RLX, на долю которых приходится более половины китайской индустрии вейпинга, выросли на 1.6% в среду после объявления. Поскольку S&P 500 упал на 1.7% после объявления ФРС об очередном значительном повышении процентной ставки для борьбы с инфляцией, этот рост выглядел еще более удивительным на фоне более значительной распродажи на Уолл-стрит.
Учитывая все обстоятельства, важно подчеркнуть, что незначительное возвращение RLX не дает большого утешения ранним инвесторам компании, которые потеряли много денег, играя на ней. Его американские депозитарные акции (АДА), которые в последний раз торговались по цене 1.25 доллара, в настоящее время торгуются примерно на 90% ниже их цены IPO в 12 долларов в январе 2021 года, которая упала примерно на 70% в этом году.
Можно с уверенностью сказать, что RLX — не единственный вейп-бизнес, пострадавший от глобального регулятивного цунами, призванного контролировать повальное увлечение. Juul, американский коллега компании, в течение последних нескольких месяцев ведет судебную тяжбу с Управлением по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов, поскольку агентство в июне запретило продажу своих продуктов для вейпинга в стране.
В свете этого некоторые утверждают, что внедрение Китаем новой нормативно-правовой базы представляется благоприятным событием для RLX и ее конкурентов, поскольку это указывает на то, что группе будет разрешено продолжать работу. Однако RLX, мини-магазины являются обычным явлением в китайских торговых центрах, в конце концов, кажется, обречено на некоторое сокращение.
В недавней статье мы заявили, что корпорация, похоже, предполагала, что новые законы вызовут 30-процентное снижение продаж, когда сообщала о приобретении своих лицензий в июле.
Очистка инвентаря
В свете вышеизложенного мы более подробно рассмотрим самые последние финансовые показатели RLX и объясним, как они на самом деле отражают переходный бизнес. Мы также постараемся предложить наше собственное видение будущих перспектив компании в ближайшие несколько кварталов.
Что касается выручки, то продажи RLX во втором квартале упали на 12% до 2.23 млрд юаней (316 млн долларов). Несмотря на то, что спад никогда не является желательным, важно иметь в виду, что многие китайские предприятия в течение этого периода вели себя столь же плохо или еще хуже из-за периодических сбоев в работе, связанных с Covid, включая полную блокировку в финансовом районе Шанхая в апреле и Май. Кроме того, падение выручки на 12% стало значительным улучшением по сравнению с падением выручки компании в первом квартале на 30%.
RLX предупредил инвесторов, чтобы они не слишком восторгались относительно небольшим снижением выручки во втором квартале, поскольку оно было искусственно завышено за счет значительной распродажи существующих акций в ожидании новой нормативно-правовой базы. Из-за их неспособности соответствовать новым нормативным требованиям, большинство их текущих продуктов устареет в результате этого перехода.
Естественно, корпорация не стала бы давать прогноз выручки на третий квартал в такой период значительных потрясений. Тем не менее, заявление финансового директора Лу Чао о том, что «начало продаж наших новых товаров, соответствующих национальным требованиям, плохое», произвело несколько удручающее впечатление.
Компания заявила, что ожидает увеличения своих расходов на исследования и разработки в процентах от продаж, поскольку она работает над созданием ассортимента продукции, соответствующего новым правилам. По словам Вана, коэффициент расходов на НИОКР без учета GAAP для компании вырос с 1.5% в 2018 году до 3.6% в первой половине 2022 года, и Ван предсказал, что этот показатель будет продолжать расти в последующие годы.
Итоги бизнеса не были ужасными, учитывая все происходящие переходы. Его заработок практически уменьшился вдвое до 441.6 млн юаней. Однако большая часть этого была связана с компенсациями, основанными на акциях, поэтому, если принять во внимание этот эффект, снижение чистой прибыли без учета GAAP до 634.7 млн юаней было намного меньше, чем 2.6%. Увеличив свои денежные запасы с 14.9 млрд юаней годом ранее до 16.8 млрд юаней в конце июня благодаря своей прибыльности и положительному денежному потоку, компания продемонстрировала, что у нее достаточно ресурсов для осуществления изменений, не испытывая нехватки наличности.
Когда все сказано и сделано, 30-процентное сокращение доходов, описанное ранее, выглядит вполне разумно и ожидаемо в ходе этого перехода. До этого у бизнеса, вероятно, будут еще более серьезные сокращения, возможно, на 50% или 60% в предстоящие кварталы, поскольку он обязан прекратить продавать свои устаревшие товары, в то время как популярность новых все еще растет.
Из-за такой непредсказуемости оценка RLX значительно упала; на данный момент коэффициент P/E для бизнеса составляет всего 4. Smoore International (6969.HK) и Huabao International (0336.HK), напротив, торгуются с коэффициентом P/E примерно 15, вероятно, из-за их роль как производителей компонентов для электронных сигарет, а не как продавцов готовой продукции, и их более широкое географическое распространение.
